我们这十年丨中国深度

城市是文明的容器，承载着历史和传统，一座城市就如一本书记录着这座城市的历史信息，像地层一样保存着各个历史阶段的积淀。

(五)调整收入分配格局，提高国企分红比例 应对人口持续老化带来的养老金缺口的风险，应当进一步扩大国有企业利润上缴的主体，除中央企业外，地方国有企业、铁路等非国资委管理的垄断性行业、国有金融企业等，也要尽快实行资本分红。但要取得骄人政绩，没有经费支撑是困难的

美国的非农就业人口增加了16.5万，失业率下降到了2008年12月以来的最低水平--7.5%。奇怪的是，周转信用萎靡不振，那为什么常听到CNBC说消费者信贷增势喜人，这对通胀预期，复苏和美股都是重大利好呢？因为消费者信贷的增长主要来源于非周转信用，而没有美联储和联邦政府的慷慨解囊，这一切都是不可能的。美国的消费者信用主要有两部分组成：周转信用（revolving credit）和非周转信用（non-revolving credit）。这也就是为什么CNBC在作美股拉拉队的时候没有告诉你量化宽松与学生贷款泡沫和购车次贷（subprime auto loans）的故事。而美股最大的利好恐怕就是QE3了，因为美国的宏观经济并没有结构性改善，除非奇迹出现，比如页岩气开发引爆第四次工业革命，奥巴马时代亟需像克林顿时代信息高速公路那样提高核心竞争力的卖点。

目前美国消费经济的稳健增长完全是拜美联储和联邦政府慷慨所赐，因此美联储贸然退市后果可能将是通货紧缩。美联储印再多钱（Outside Money），没有理想的货币流动速度，也无法实现理想的通胀目标。但现实情况下，各级政府的土地出让收入也都归属各级政府所有。

因此，有必要将国家资产负债表及其管理能力纳入我国宏观调控体系建设，把宏观管理放在坚实的基础之上。这是因为，GDP指标存在某些先天性缺陷，一些无效投资甚至破坏资源环境的活动都被计入。农村和城市郊区的土地，除法律规定属于国家所有的以外，属于集体所有。现在的问题是，随着经济增长速度放缓，部分运作不够规范、偿还能力不够强的地方融资平台出现债务违约的可能性在加大，从而加大了政府的偿还责任。

政府短期决策的长期成本一般难以量化;由于缺乏量化的工具和公开的信息，这些长期成本也比较容易被民众、相关监督机构忽略，因此容易纵容政府的短期行为。如何拿出令人信服的数据并用于指导工作，监督落实，在实际生活中还有诸多难题需要破解。

这导致所谓的影子银行业快速发展。因而，在经济增长过程中，如何减少无益或有害的GDP，需要改变政绩考核的管理方式，不唯GDP，应当把经济增长的质量放在十分重要的评价位置。(五)调整收入分配格局，提高国企分红比例 应对人口持续老化带来的养老金缺口的风险，应当进一步扩大国有企业利润上缴的主体，除中央企业外，地方国有企业、铁路等非国资委管理的垄断性行业、国有金融企业等，也要尽快实行资本分红。但要取得骄人政绩，没有经费支撑是困难的

美国的非农就业人口增加了16.5万，失业率下降到了2008年12月以来的最低水平--7.5%。奇怪的是，周转信用萎靡不振，那为什么常听到CNBC说消费者信贷增势喜人，这对通胀预期，复苏和美股都是重大利好呢？因为消费者信贷的增长主要来源于非周转信用，而没有美联储和联邦政府的慷慨解囊，这一切都是不可能的。美国的消费者信用主要有两部分组成：周转信用（revolving credit）和非周转信用（non-revolving credit）。这也就是为什么CNBC在作美股拉拉队的时候没有告诉你量化宽松与学生贷款泡沫和购车次贷（subprime auto loans）的故事。

而美股最大的利好恐怕就是QE3了，因为美国的宏观经济并没有结构性改善，除非奇迹出现，比如页岩气开发引爆第四次工业革命，奥巴马时代亟需像克林顿时代信息高速公路那样提高核心竞争力的卖点。目前美国消费经济的稳健增长完全是拜美联储和联邦政府慷慨所赐，因此美联储贸然退市后果可能将是通货紧缩。

美联储印再多钱（Outside Money），没有理想的货币流动速度，也无法实现理想的通胀目标。以联邦政府为债权人的全美未偿还非周转信用总额从危机前的1000亿美元增加到了目前的5600亿美元左右，几乎是坐直升飞机上升。

然而真相往往隐藏在表象的深处，比如红光满面往往被人们看作是身体健康的现象，但也有可能预示着疾病：高血压，流血性出血热等。然而美联储能做的已经不多了。内生性货币的占比越大，货币流通速度越大。周转信用的复苏有赖于美国经济核心竞争力的提高并提升全美消费者的收入水平和信用记录，这些都是单凭美联储做不到的事情，他能做到的就是开动印钞机来给大家派发免费午餐。进入专题： 美股 。5月17日的TIP基金的月线图显示，负背离柱状体密集出现，并跌穿了一个关键的支撑位，这十分强烈的预示着TiPs债券要见顶并进入熊市。

显而易见的事，美国消费者信用的强势增长源自于美联储和联邦政府慷慨的免费午餐计划。你不得不承认，尽管不少人激烈反对，但是美联储的QE3对促进美国经济复苏而言可谓是功德卓著，对于美股牛市则更是功德无量。

而从周转信用萎靡不振的现状来看，美联储催化内生性货币的努力可谓失败。2013年5月22日笔者发此文预测美股泡沫进入破灭倒计时，被很多人狂骂。

根据美联储的【消费者信用报告】，目前的全美未偿还周转信用总额是8400亿美元左右，依然徘徊于危机后最低水平，远远低于危机前1万亿美元的峰值。美联储芝加哥主席Charles Evans近日表示，如果QE3按目前的强度继续，美联储的资产负债表在年底将达到4万亿美元规模。

与此同时，以商业银行为债权人的全美未偿还非周转信用总额在过去两年在5000亿美元附近徘徊不前。周转信用是像信用卡那样没有固定偿还数目且能周而复始透支的信贷机制，是美国消费者信用的最大来源，也是内生性货币（Inside money）的重要组成部分。美股拉拉队确实是带来了不少好消息：今年4月，路透社的消费者信心指数达到了2007年7月以来的最高水平。问题是美国经济和美股做好了断奶的准备吗？ 美股最大的拉拉队长---对冲基金巨子David Tepper的答案是肯定的，并发表了一番看多美股，看淡美联储退市的热情宣言，其言论感染力如此巨大，以致美股闻声全线上涨--人们亲切地称之为tepper rally。

自从2009年美股见底之后，TiPs债券行情一般要比美股早两三个月，如果以史为镜，这可能预示着美股也快见顶了。再往下算，2014年底，美联储将拥有33%的房贷支持债券（mbs），拥有超过三分之二的6年期以上联邦债券。

非周转信用主要是指学生贷款和购车贷款这样偿还后无法周而复始透支的信贷机制。TiPs债券的熊市往往预示着通货膨胀预期下降甚至是通货紧缩的到来。

用不了多久mbs和联邦债券市场将被美联储吃独食了，因此美联储必须考虑退市了。一种是内生性货币，即银行通过放贷或购买证券，来创造的具有货币交换媒介功能的信用额度。

我在去年4月的【美联储QE3如何推陈出新】一文中指出，美联储把货币分为两种：一种是外生性货币（Outside Money），即法定货币（Fiat Currency）。美联储此时放出退市的口风，着实恼人。TiPs是联邦通胀保值债券的简称，其价位随通胀预期升降而升降。美国是以消费经济为主体的国家，目前的消费需求的改观的深层原因是什么呢？这种改观是否可持续？ 美国的消费经济主要由信用消费驱动，因此了解其消费者信贷增长的情况与结构有助于上诉问题的解答。

如今索哥豪赌美股崩盘，大家才知道噩梦是真的要来了，笔者当初喊狼要来了，那索哥应该算是一匹吃肉不吐骨头的猛狼吧。实现健康通胀的关键在于推高内生性货币的占比。

那么美国是否有通货紧缩的危险呢？ i-Shares巴克莱TiPs债券基金（代码为TIP）是窥测美国通胀状况的一个很好的媒介然而真相往往隐藏在表象的深处，比如红光满面往往被人们看作是身体健康的现象，但也有可能预示着疾病：高血压，流血性出血热等。

周转信用的复苏有赖于美国经济核心竞争力的提高并提升全美消费者的收入水平和信用记录，这些都是单凭美联储做不到的事情，他能做到的就是开动印钞机来给大家派发免费午餐。如今索哥豪赌美股崩盘，大家才知道噩梦是真的要来了，笔者当初喊狼要来了，那索哥应该算是一匹吃肉不吐骨头的猛狼吧。